推出国际板只欠投资者信心

于兹志

6月1日国务院办公厅转发了《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》，其中涉及到要研究制定境外企业到境内发行人民币股票的制度规则，认真做好相关技术准备，适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点；研究允许境外机构在境内发行股票、债券、基金等，逐步放宽境内机构在境外发行有价证券，拓宽境内投资者对外证券投资渠道。

这一部可以说是我国新时期对外开放战略指导性文件，是由发改委、商务部、外交部、科技部、工信部、财政部、人民银行、海关总署联合署名。由于国际板的主要政策制定和执行者—证监会不在其列，因此被人们戏称证监会“缺席”。国际板，离我们是否渐行渐近？

此消息传出之际恰逢中国股市低迷之际，不出所料，《指导意见》受到了中国股民的强烈批评，6月4日中国资本市场再次应声而跌，《指导意见》成为股民指责管理当局不懂市场胡乱管理的泄愤口实。从历史上看，在熊市期间每次传出国际板即将推出的消息都会对市场造成巨大冲击。2011年5月23日，有关高层表示国际板推出条件成熟令沪指大跌近3%；7月下旬传出国际板上市细则已制定的消息，股市再度出现3%左右的大跌；此次消息传出则再令股市大跌2.73%……

然而不得不说的是这次股民和市场可能错读了文件，在笔者看来，《指导意见》更像新时期对外开放战略的整体指导意见，远不是关于推进国际板的政策细则。我们仔细看来，不难发现《指导意见》中提出了8大目标任务，其中包括对外优化贸易结构、提升利用外资水平、加快实施“走出去”战略、完善区域开放格局、构建开放型创新体系、提高产业国际竞争力、稳步推进金融国际化、深化国际经济合作等。这是在我国经济转型、结构调整的大背景下提出的，国家继改革开放、加入WTO之后再一次深入改革、扩大开放释放的重要政策信号。

30年后的今天，改革到了真正意义上的攻坚战，剩下的不是之前的禁区就是产业升级的挑战，前者又呈现出制约后者发展的局面，其中金融领域改革的滞后已经成为中国宏观经济发展的障碍之一，深化金融业改革迫在眉睫、势在必行。

《指导意见》中提到“研究制定境外企业到境内发行人民币股票的制度规则”被市场人士将其解读为推出“国际板”的又一信号。实际上，若能顺利地推出国际板相当于在资本项目管制上打开一个口子，意味着除了境内外双向投资之外，境外的企业也可以直接在境内的资本市场公开发行上市，融资效率更高，流动性和透明度更好。开放的中国经济发展内在要求中国资本市场的发展势必跨出这一步，中国金融领域的改革开放也将以此作为里程碑。真正实现由出口和利用外资为主向进口和出口、利用外资和对外投资并重转变，加快形成以技术、品牌、质量、服务为核心竞争力的新优势，构建更大范围、更广领域、更高层次的开放型经济体系。股民和市场以私利揣度《指导意见》，谬矣！

至于何时推出国际板，实际上多方信息已经表明目前国际板的发行、上市、交易、结算四个草案已经初步拟定完毕，其中发行方案由证监会拟定，上市和交易方案由交易所拟定，结算方案由中登公司拟定。市场需要的无非是一个合适的时机，在人民币国际化呼声日盛、我国金融业开放进程和外汇储备充足情况看，都已具备较好的条件，欠缺的是投资者信心指数。

此次重要监管部门证监会缺席，上交所正面回应国际板推出没有时间表，恰恰表明证券监管部门认定国际板的推出时机还不成熟。然而，证监部门的谨言慎行依然被愤怒的市场情绪所包围，唇枪舌剑，漫天而来……

加强中国资本市场制度建设可谓任重道远。从后进国家推出国际板的经验来看，国际板的确对市场有一定的资金分流效应，正式推出后，市场短期小幅调整，但在经历大约半年的调整后会再回归原有趋势。可见，在国内资本市场制度完善、运行平稳的情况下，国际板并不是狼来了！

事实上，对于欧美发达经济体和亚洲新兴经济体来说，并不存在分裂统一资本市场的所谓国际板，资本市场就是资本市场，上市公司法人所在国不同而已，仔细品来，国际板就在身边。新股发行制度完善、市场估值合理、中小投资者保护机制到位、上市公司退出机制健全，这些股市制度建设的完善不正是投资者信心指数的来源吗？不正是推出国际板的最好时机吗？不正是中国经济进一步升级开放的方向所指吗？

作者系北京外国语大学创业中心主任、金融学博士

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